失业保险费率下调 养老保险费率调整尚需研究

到债市的国债期货，再到汇市的人民币掉期等，这些是已经推出来的。

大家可能还记得，2012年6月的一天，上涨指数非常蹊跷的跌了64.89点，12月4日上证指数跌到了1949点。因为加杠杆吹泡泡，像股市大泡沫，把国民流动性吸引其中先为他们抬轿子赚钱。

后来实行计划生育了，这个动能也衰微了。华为因为国家电信业适度保护+股份合作制把这种力量释放出来了，这证明了我的看法。那么同时欧元分流美元的流动性，导致美元金融体系开始崩塌。张庭宾：复星郭总是人精，跟他走不会有大错。我们进口石油当中有51%来自波斯湾等，这是很不安全的。

中国的决策当局面临新的选择是保楼价还是保人民币，如果是保股价、楼价，让它们涨上去，人民币就保不住，人民币会跌。这种豪赌，我们得到的有限，但如果输了，就是倾家荡产。我国的这些基本面因素都明显强于一些面临较大汇率贬值压力的经济体。

泰国危机最严重的时候，泰铢对美元最大贬值60%，股票市场狂泻70%，56家银行倒闭。这在客观上给了外流资本以最大化的汇率收益，换言之，也是中国外储损失最大化。不幸的是，这个似乎匪夷所思的判断，却在过去3年多中被证明是非常准确的，在国际热钱、外资和权贵资本加速流出中国的趋势下，在全球各国货币都对美元大幅贬值背景下，唯有中国人民币实施了对美元的类固定汇率制度。8月11日，就在庭宾同日凌晨在本博客再次建议人民币应该主动贬值的同时，中国央行宣布参考昨日收盘价开盘当日人民币汇率，较上一交易日中间价低开1136点，至收盘时跌幅为1.8%，创下了3年新低。

中国能够变现的美元将比现在的名义总量大幅缩水。在人民币兑美元连续多日触及跌停后，上周五（12月16日）早盘时段，在即期汇率再次大幅贬值，最低至6.3735后，该报价突然直线上涨，最高触及6.3324，涨幅高达411个基点。

此后，央行仍然维持人民币对美元高位，即继续目前的类固定汇率政策，则是更明白地告诉热钱外资更快地外流，会使中国外汇储备中的美元流动性更快枯竭，当中国外储无美元现金支付外流热钱时，人民币将崩溃性下跌，甚至可能彻底丧失人民币国际信用。国际热钱从2003年开始潜伏中国以来，适逢中国股市和楼市大牛市，按照30%的保守平均收益测算，它们在中国的盈利达3780亿美元。2、如果是最高决策层强行干预的，那么，应当快速贬值较大幅度，使热钱进退维谷。第二种情形是本人这三年来反复建议的，其基本逻辑已经反复讲了很多次，不再累述。

即国际热钱潜伏中国总量约在1.26万亿美元。这是一个零和博弈，有赚的，自然有亏的，谁亏了呢？卖出美元的中资银行。如果在国际热钱集中外流，中国外管局集中兑付美元的时候，因为中国须卖出美国国债获得美元现金，则美元对欧元、日元等暴涨。即使中国能够勉强筹齐美元兑给热钱，不排除过去积累的4万亿美元（现值）的外汇储备最后一场空，二三十年来中国出口了巨量资源能源和劳动力的成果，最后被热钱席卷一空。

因为人们可以怀疑，外管局配合了美联储在2011年9月实施的扭转操作——将4000亿美元即将到期的短期国债转为长期国债，这避免了美联储实施量化宽松3.0。中国现在各种外汇储备约4万亿美元。

其中相对最容易变现的是1.13万亿的美国国债。想想看，以一美元兑8.29或7.5人民币进入的国际热钱，如今已经升值到了6.33：1，如果央行现在守着这个汇率，那么流出时，不考虑热钱在中国的投资收益，原来的1美元分别变成了1.31美元，1.18美元，分别赚了0.31美元和0.18美元。

据分析，是多家中资银行在早盘大量卖出美元，抬升人民币汇价。二是美国以色列袭击伊朗，波斯湾被封锁3-6个月以上，国际石油价格上涨到每桶150美元以上，国际粮价上涨1-2倍，中国CPI上涨到10-15%，中国楼市大跌50%以上，中国遭遇1990年日本式金融危机也并不是完全不可能。同时相当可能匹配加强资本项目管制的措施，则人民币短期贬值幅度较大，但长期可以避免人民币崩溃性危机。在2011年12月19日，庭宾曾经在博客发文《人民币汇率稳定已成为巨大陷阱》警告，随着中国过去三大动力机制——世界工厂、楼市泡沫和人民币升值均将盛极而衰，外资在中国赚钱效应衰退，国际热钱由流入周期转向流出周期，原先一向作为自由浮动汇率信奉者的中国央行，很可能会摇身一变为类固定汇率捍卫者。可6月份热钱再卷土重来时，泰国央行投入了全部约300亿美元的外汇储备，最后弹尽粮绝，被迫放弃泰铢（兑美元）基本稳定政策，泰铢对美元当日最大狂跌30%以上。众所周知，在2005-2010年，国际热钱流入中国的高峰期，央行向来是顺应市场需求，按照市场要求去上浮人民币汇率的。

鉴于美国社保养老基金等决策程序复杂，不太可能配合美联储。另外看一看证监会领导是否换人，都可以更进一步地确认。

针对央行修改人民币兑美元中间价报价，央行研究局首席经济学家马骏解读称，这是一个技术层面的变化，主要目的是解决过去一段时间中间价与市场汇率持续偏离的问题否则以目前人民币高汇率放纵鼓励资本外流，假如中国外储美元现金被耗光，人民币崩溃，股市、汇市和债市的拯救也都会失败。

今年以来，外汇占款多月出现了负数，这在因为国际石油矿产资源价格大跌，中国贸易顺差居于高位的情况下发生，说明了国际热钱和外商直接投资（及其利润）在加速流出中国。如果股市、楼市和债市的拯救继续，这个数额还会继续扩大。

随着A股暴跌，拯救股市以来，中国经济须拯救范围更广了。果真如此吗？可以来算一笔大账：作为中国的外汇资产，7月末官方外储为3.65万亿美元，加上中投等管理资产约4万亿，民间外汇0.68万亿，合计4.68万亿美元。而作为央行外汇潜在支付美元压力，对IMF、金砖银行、亚投行等投资承诺合计投资约1万亿、外债1.67万亿（截止3月底）、贸易顺差余额2.79万亿、外商投资（含FDI和资本项）余额1.8万亿，合计7.27万亿，缺口已经达到2.59万亿美元。可这样会大大增加央行的资产负债表压力，从2001年以来，央行总资产已经由约5万亿增加到现在的约35万亿，已经是原来的7倍。

在真实物质财富绝对量增长有限，相对增长下滑的背景下，人民币基础货币的超常规大幅增长，意味着人民币的内在价值被严重稀释，即人民币面临越来越大的贬值压力。这其中，还没有考虑外商投资在中国获得的丰厚利润，以及国际热钱获得的投资、利差和汇率三重利润。

所以，相对于救楼市、股市、债市，救人民币才是最终极最重要的拯救。一言以蔽之，这三种资本外流已经基本上把中国这些年来的物质财富换来的美元外币贸易顺差吃光了。

拯救的办法只有两个：1、放任人民币快速贬值至可控位置，使外流资本人民币汇率收益最小化。简言之，救市是将政府和企业的负担转移到商业银行，商业银行将负担转移到央行，央行将负担压力转移到外汇储备中，而似乎中国巨额的外汇储备余额可以挡住这一切压力。

2015年对地方政府债务置换，实施3万亿元人民币，拯救地方政府债务负担，同时拯救债市，再加上对A股的拯救……拯救任务的艰巨性已经前所未有。（作者为中华元智库创办人） 进入 张庭宾 的专栏 进入专题： 定向宽松 人民币 流动性 。从2013年微刺激定向宽松试图拯救实体经济以来，2014年央行给予国开行1万亿特别贷款，支持地方政府棚改，以稳定楼市。高盛则估测二季度约2000亿美元。

有专家认为，在A股目前PE中位仍然达到70倍左右的情况下，价格仍然高估的情况下，将A股维持在目前价格长期稳定大约仍需要5万亿元人民币。总之，现在已经是两难选择，继续向后转嫁是战略上最坏的选择，但却是短期最容易做出的选择。

2、严格实施资本项目管制。其实，中国经济的核心问题是政府投资数额巨大，效率太低，浪费太多，必须对症下药，把停止政府扩大投资作为最优先的举措，这才是釜底抽薪，否则都是扬汤止沸。

为什么中国经济对外开放这么多年，特别是有大量的出口，为什么外汇资产反而出现负值缺口呢？这可以解释为部分热钱携带投资、利差和汇率三种利润外流、外商投资在2005年前后形成相对垄断后的利润不断外流，以及权贵资本外流。JP摩根对此的估算是过去5个季度5200亿美元，今年二季度是1420亿美元。